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manbetx万博公告行业逻辑的嬗变:挤压增长的存量时代。我们在中期策略报告中提出,食饮行业逐步告别总量增长,进入结构红利期,这可能是未来数十年产业趋势,本篇报告延续此思路。我们认为,过去十余年内,高端品企业努力渠道下沉(茅台/洋河),大众品企业依靠大单品铺货全国(雪花/伊利),经销商青睐高毛利高价差的产品,不少行业持续处于格局混战境况。在行业逐步告别总量增长后,企业经营策略开始回归,高端品企业减轻对渠道的介入,加大对品牌投入及消费者互动,大众品企业重视周转速度及经营效率,加大挤压对手份额,经销商转而投向强品牌、低毛利、高周转的产品。落实到财报上,高ROE源自净利率、周转率、杠杆率,高端品企业更依赖净利率,大众品企业努力提升周转率。此趋势,产生三方面影响:1)龙头行业地位巩固,小品牌难以突破竞争格局;2)渠道追求确定性收益,青睐强品牌力、高速周转的品牌;3)资本热衷确定性收益品种,DCF估值方法正是对未来收入预期持续性的看重。

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